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中信建投:美联储加息周期终结 但年内恐难再边

  【中信建投宏观】美联储加息周期终结,但年内恐难再边际放松——FOMC3月会议点评

  摘要

  北京时间3月21日凌晨,美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间维持在2.25%-2.5%,符合市场预期,但美联储在点阵图中预计2019年不加息,并决定在9月结束缩表,释放鸽派信号。

  美联储承认经济增速放缓,但淡化对下行风险的担忧。本次会议上,美联储承认经济较18年四季度的稳固增长开始放缓,居民消费与商业投资增速都在一季度有所回落。美联储也将对2019年和2020年经济增速的预期分别从2.3%和2%降至2.1%和1.9%,对于失业率的预期也有所上调。但鲍威尔在会后的新闻发布会上表示,2018年9月以来的经济数据有些低于预期,经济正在经历温和的减速,但整体条件依然有利。虽然美联储也承认英国退欧、贸易谈判等政策事件也带来了一定的风险,但美联储似乎淡化了对经济下行风险的担忧,强调经济高于或低于点阵图的预期都有可能。

  点阵图预期下调,美联储加息周期终结。美联储认为当前的利率水平仍然在估计的中性区间内,非常适合当前的经济环境,有必要对于政策的变化保持耐心。在这种背景下,美联储在本次会议上按兵不动,并且在点阵图中将对2019年的加息预期从2次直接降至0次。尽管鲍威尔强调,点阵图不是决定或者计划,但直接将点阵图的预期降至0次,还是超过了市场预期,体现了美联储鸽派态度。尽管美联储当前仍然预期2020年还有1次加息,但是如果美国经济如市场预期逐步回落,美联储很难重启加息,这也意味着本轮加息周期已经终结。

  缩表步伐5月减缓9月停止,未来仍将用国债替代MBS。FOMC在本次会议上还宣布将从5月开始减持国债的上限从300亿美元降至150亿美元,而MBS减持的上限200亿美元不变。10月开始,美联储将继续国债的到期再投资,缩表的时间点和最终持有资产的规模也都高于美联储此前的预期。

  年内宽松已达极致,警惕风险偏好再度回落。年内不加息,9月停缩表,美联储在3月会议上释放了强烈的宽松信号,声明公布后,市场对年内加息的预期增加,美元跌美债涨。我们认为,美联储的鸽派行动,是在美国经济下行压力增大的背景下,试图稳定市场情绪,延续经济扩张周期的举措。当前美国经济动能的走弱仍是大势所趋,美联储的加息周期可能已经结束。但另一方面,由于回落的速度相对温和,因此美联储年内降息的可能性仍然很低,这也意味着美联储自18年11月以来的政策转向已经达到了短期的极值,未来的几次会议上很难有更宽松的举措出现。从2018年底以来,央行的政策调整是市场风险偏好恢复的主要原因,但政策变化当前已经得到了市场的充分定价。在这种情况下,如果未来经济数据继续走弱,或者有其他事件性的冲击,不排除海外风险偏好继续走弱的可能。

  正文

  北京时间3月21日凌晨,美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间维持在2.25%-2.5%,符合市场预期,但美联储在点阵图中预计2019年不加息,并决定在9月结束缩表,释放鸽派信号。

  一

  美联储承认经济增速放缓但淡化对下行风险的担忧

  本次会议上,美联储承认经济较18年四季度的稳固增长开始放缓。在就业方面,虽然2月几乎没有新增工作岗位,但是最近数月平均来看,工作岗位的创造依然平稳,失业率维持低位。美联储承认最近的数据显示,美国居民消费与商业投资都在一季度有所放缓。而在点阵图上,美联储也将对2019年和2020年经济增速的预期分别从2.3%和2%降至2.1%和1.9%,对于失业率的预期也有所上调。而鲍威尔在会后的新闻发布会上表示,2018年9月以来的经济数据有些低于预期,经济正在经历温和的减速,但整体条件依然有利。而在通胀方面,美联储表示由于能源价格的回落,整体通胀有所下滑,基于市场价格的通胀预期保持低位。

  虽然美联储也承认英国退欧、贸易谈判等政策事件也带来了一定的风险,但相对上次会议删去了“经济前景的风险大致平衡”的措辞,美联储似乎淡化了对经济下行风险的担忧,强调经济高于或低于点阵图的预期都有可能。

  二

  点阵图预期下调美联储加息周期终结

  在这样的经济环境下,美联储认为当前的利率水平仍然在估计的中性区间内,非常适合当前的经济环境,因此在就业与通胀的前景进一步明确前,有必要对于政策的变化保持耐心。在这种背景下,美联储在本次会议上按兵不动,并且在点阵图中将对2019年的加息预期从2次直接降至0次。尽管鲍威尔在新闻发布会中强调,点阵图只是FOMC对基准情形的预期,并不是决定或者计划,也会有很多点阵图之外的情形在美联储的讨论中,但直接将点阵图的预期降至0次,还是超过了市场预期,体现了美联储鸽派态度。尽管美联储当前仍然预期2020年还有1次加息,但是如果美国经济如市场预期的在2019年逐步回落,在2020年进入一次温和的衰退,美联储就很难重启加息,这也意味着本轮美联储加息周期已经走向终结。

  三

  年内宽松已达极致警惕风险偏好再度回落

  FOMC在本次会议上还宣布将从5月开始,将每月停止到期再投资的国债上限从300亿美元降至150亿美元,而MBS停止到期再投资仍将保持每月200亿美元的上限不变。而从10月开始,美联储将继续国债的到期再投资,而200亿美元上限内MBS减持的部分将悉数再投资国债。通过这样的方式,美联储一方面将维持资产规模的稳定,另一方面这也与其恢复以国债为主的资产结构的长期目标相一致。9月停止缩表的时间点略早于市场此前的预期,而停止缩表后,美联储持有的资产规模仍将达到3.5万亿美元,占美国GDP的比重约17%,也高于美联储此前的预期。

  四

  缩表步伐5月减缓9月停止未来仍将用国债替代MBS

  年内不加息,9月停缩表,美联储在3月会议上释放了强烈的宽松信号。在会议结束后,市场对于未来利率水平的预期继续下滑,美联储不但不会加息,而对降息预期的可能性在增加。在这样的背景下,美国十年期国债利率大幅回落7BP,从会前的2.59%降至2.52%附近,美元指数从会前的96.5降至96附近,金价从会前的1300美元每盎司左右上涨近15美元。美股在美联储声明公布后一度大幅上升,但之后有所回落,最终与声明公布前大致收平。

  本次会议上美联储继续延长保持耐心的时间,而缩表停止的时间点和持有的资产规模也都好于市场的预期,这也是美联储在当前美国经济下行压力增大的背景下,试图稳定市场情绪,延续经济扩张周期的重要举措。从目前来看,美国经济动能的走弱仍是大势所趋,在失业率目前已经接近50年来低点的背景下,经济动能的走弱很有可能使美国在2020年进入一轮温和的衰退。在这种背景下,美联储的加息周期可能已经结束。但另一方面,由于回落的速度相对温和,衰退的风险也并非迫在眉睫,因此美联储年内降息的可能性仍然很低。这也意味着美联储自2018年11月以来的政策转向,似乎已经达到了短期的极值,未来的几次FOMC会议上很难有更宽松的举措出现。从2018年底以来,央行的政策调整是市场风险偏好恢复的主要原因,但政策变化当前已经得到了市场的充分定价。在这种情况下,如果未来经济数据继续走弱,或者有其他事件性的冲击,不排除海外风险偏好继续走弱的可能。

时间:2019-03-31 16:49

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